Galaxy：新修订版CLARITY法案增加了什么？

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《CLARITY法案》再度迎来立法进展。 5 月 12 日（周二）午夜过后不久，美国参议院银行、住房与城市事务委员会（SBC）发布了一份长达 309 页的替代性修订草案（ANS），也就是更新版法案文本，涵盖数字资产市场架构框架的绝大部分内容。

委员会定于美国东部时间 5 月 14 日（周四）上午 10:30，在德克森参议院办公楼 538 会议室召开闭门执行会议。在周四法案审议表决前的本周日内，各方将陆续提交修订修正案。

此次 5 月版法案文本篇幅远超 1 月份 278 页的草案，也体现了整个春季多轮谈判博弈的成果：包括蒂利斯-奥尔布鲁克斯就稳定币收益条款达成折中方案、《区块链监管确定性法案》（BRCA）监管条款收紧、执法部门对去中心化金融（DeFi）的监管关切、资产代币化相关规则弹性调整，以及参议院银行委员会为争取路易斯安那州共和党参议员约翰·肯尼迪在住房供给政策上支持所做的协调努力。

即便进入周四审议环节，仍有多项关键议题悬而未决。美国几大银行行业协会已于 5 月 9 日（法案审议表决前四天）表态反对稳定币收益相关折中条款；同时，以亚利桑那州民主党参议员加列戈为首的民主党阵营，正强力推动加入法案文本目前缺失的道德监管条款。

周二早盘，预测市场 Polymarket 给出的法案年内通过概率约为 67%–75%，较 4 月中旬不足 50% 的概率大幅走高，不过午后概率有所回落。市场定价上调，主要反映法案立法进程重启，而非各方已就核心争议条款达成共识。

我们维持原有判断：法案想要顺利落地，最稳妥路径是获得委员会两党共同投票支持，这也是本周四需要重点观察的核心信号。若审议表决沦为纯党派立场割裂投票，即便法案条款本身具备合理性，也会大幅削弱其在参议院全院表决阶段的通过前景。

本报告梳理1 月草案与 5 月新版草案的架构差异，厘清各方谈判折中条款在新文本中的最终落点，并标出机构投资者需在周四会议前重点关注的实质性政策取舍。

背景
《2025 年数字资产市场清晰法案》（CLARITY法案）于 2025 年 7 月 17 日在美国众议院以294 票赞成、134 票反对获得通过。全部 216 名投出选票的共和党议员均支持该法案，另有 78 名民主党议员跨党派投下赞成票，134 名民主党议员投反对票。

该法案确立了数字资产市场的联邦监管权责框架：划定美国证券交易委员会（SEC） 与商品期货交易委员会（CFTC） 的监管管辖边界；设立基于去中心化程度的判定标准，界定网络代币何时不属于证券范畴；为附属资产发行方建立信息披露制度；明确数字商品中介机构的联邦注册义务与反洗钱（AML） 合规要求；同时在《区块链监管确定性法案（BRCA）》框架下增设开发者保护条款。

参议院方面则同步推进立法工作。参议院农业委员会于 2025 年 11 月发布讨论草案，并于 1 月 29 日以党派立场投票，将《数字商品中介法案》送出委员会审议；该法案主要聚焦 CFTC 对数字商品现货及衍生品市场的监管权限。由南卡罗来纳州共和党参议员蒂姆·斯科特执掌的参议院银行委员会，于 1 月 12 日发布首版替代性综合修订草案（ANS）。这份修订草案是委员会谈判的基准文本，内容广度远超众议院通过的版本，共分为九大篇章，涵盖证券监管、非法金融、去中心化金融（DeFi）、银行业规则、监管创新、软件开发者保护、客户资产权属、投资者保护及其他配套事项。 $LUNC 能起死回生吗？
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参议院银行委员会原计划在 1 月中旬举行法案审议表决，但因 Coinbase 不满法案对稳定币收益奖励的条款安排并撤回支持，会议被迫推迟。此后四个月各方持续拉锯谈判：加密行业与银行业围绕稳定币收益规则博弈；加密行业与执法部门就《区块链监管确定性法案（BRCA）》条款角力；白宫与参议院民主党就道德监管条款协商；参议院银行委员会与农业委员会就监管管辖权划分达成一致。白宫经济顾问委员会于 4 月初发布一份 21 页分析报告，结论显示：全面禁止稳定币付息仅能为银行新增约 21 亿美元信贷投放，占存量贷款规模的 0.02%，大幅削弱了「稳定币引发存款流失」这一立论依据。参议员蒂利斯与奥尔布鲁克斯于 3 月 20 日达成原则性共识，相关内容已大幅重写第 404 条款，并完整纳入 5 月新版替代性修订草案。 Galaxy Digital Research 上周发布量化模型报告指出：若《GENIUS 法案》框架下的稳定币允许收益传导机制落地，流入美国银行体系的海外净资金规模，将远高于国内银行间存款迁移带来的资金变动。